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　　我们在7月27日发布报告《光学指纹识别前景可期》，过去数月中，汇顶的竞争力和业务进展超预期。【慧博投研资讯】

　　核心观点创新驱动，已成功实现两次爆发性增长：汇顶是领先的创新型企业，依靠强大的研发实力和管理能力抓住触控芯片和电容指纹识别芯片的浪潮实现两次爆发性增长：1）营收在10-14年随着触摸屏市场的爆发从数千万元达到8.5亿元，客户拓展至华为、OPPO、三星、亚马逊等，出货量稳居全球前三，将随OLED等行业趋势稳步发展。

　　2）14-17年公司抓住电容指纹识别市场机遇，营收扩大4倍，全球首创IFS方案和活体指纹识别技术，供货华为、Oppo、Vivo、三星、戴尔等旗舰机型等。18H1，汇顶市占率超越FPC，登顶全球第一，实现从后起之秀到全球龙头的逆袭之路。屏下光学指纹识别领创者，崭新高增长机遇已至：全面屏催生屏下指纹需求，苹果、FPC、Synaptics、高通等国际大厂投入巨大资源，但还未实现线年发布屏下光学指纹识别方案。截止18年10月底，公司独供VivoNEX/X23、华为mate20Pro/RS保时捷、魅族16th/16X、一加6T、荣耀Magic2等旗舰机型，成为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商。屏下光学指纹识别手机出货量在18-20年将分别为0.3、1.07和1.85亿台，芯片市场规模将分别达到2.1、5.7和7.8亿美元，三年CAGR高达92%，汇顶有望顺势迎来第三次高增长。积极储备新产品，接力推动高成长：公司有望于今年底或明年初完成3DSensin品开发。公司积极布局IoT领域，成功收购超低功耗移动无线基带技术供应商恪理德国，现已掌握NB-IoT协议栈技术和射频核心技术能力，心率传感器已规模化商用于华为荣耀心晴耳机、咕咚智能心率耳机Quiet。此外，公司也正拓展触控、指纹等产品至汽车、智能家居等新的应用领域。新产品和新应用将为公司成长注入持续动力。

　　我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.47/2.68/3.55，根据可比公司给予公司19年35倍P/E估值，对应目标价为93.80元，首次给予买入评级。

　　810267106 1013244114 1361147007 1726549013 603160 买入investRatingChange.first 13020500东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。

　　东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。

　　因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。

　　核心观点创新驱动，已成功实现两次爆发性增长：汇顶是领先的创新型企业，依靠强大的研发实力和管理能力抓住触控芯片和电容指纹识别芯片的浪潮实现两次爆发性增长：1）营收在10-14年随着触摸屏市场的爆发从数千万元达到8.5亿元，客户拓展至华为、OPPO、三星、亚马逊等，出货量稳居全球前三，将随OLED等行业趋势稳步发展。

　　2）14-17年公司抓住电容指纹识别市场机遇，营收扩大4倍，全球首创IFS方案和活体指纹识别技术，供货华为、Oppo、Vivo、三星、戴尔等旗舰机型等。

　　18H1，汇顶市占率超越FPC，登顶全球第一，实现从后起之秀到全球龙头的逆袭之路。

　　屏下光学指纹识别领创者，崭新高增长机遇已至：全面屏催生屏下指纹需求，苹果、FPC、Synaptics、高通等国际大厂投入巨大资源，但还未实现线年发布屏下光学指纹识别方案。

　　截止18年10月底，公司独供Vivo NEX / X23、华为mate 20 Pro/RS保时捷、魅族16th/16X、一加6T、荣耀Magic 2等旗舰机型，成为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商。

　　屏下光学指纹识别手机出货量在18-20年将分别为0.3、1.07和1.85亿台，芯片市场规模将分别达到2.1、5.7和7.8亿美元，三年CAGR高达92%，汇顶有望顺势迎来第三次高增长。

　　积极储备新产品，接力推动高成长：公司有望于今年底或明年初完成3DSensin品开发。

　　公司积极布局IoT领域，成功收购超低功耗移动无线基带技术供应商恪理德国，现已掌握NB-IoT协议栈技术和射频核心技术能力，心率传感器已规模化商用于华为荣耀心晴耳机、咕咚智能心率耳机Quiet。

　　财务预测与投资建议我们预测公司18/19/20年EPS分别为1.47/2.68/3.55，根据可比公司给予公司19年35倍P/E估值，对应目标价为93.80元，首次给予买入评级。

　　风险提示屏下光学指纹识别渗透率不及预期及其新进入者的威胁、宏观经济波动的风险。

　　2010年，公司小批量生产电容屏触控芯片，并以此在2011年获得联发科全资子公司汇发国际入股，2016年在主板上市。

　　2014年公司正式打入指纹识别芯片领域，并在2017年推出屏下指纹识别芯片，同年获大基金入股（持股6.65%）。

　　图1：公司发展历程数据来源：公司公告、东方证券研究所公司自成立以来控股股东从未变更，一直是公司现任董事长兼总经理张帆先生，张帆毕业于电子科技大学，长期从事芯片设计等工作。

　　目前张帆持股比例48.13%，第二大股东为汇发国际（台湾集成电路设计龙头联发科子公司），持股比例15.81%。

　　公司目前有5家全资子公司，分别为汇顶美国、金慧通、汇芯科技、汇顶香港、汇顶韩国，汇顶香港100%控股恪理德国（CommSolid）。

　　图2：汇顶公司股本结构汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者6 数据来源：Wind，公开资料，东方证券研究所公司于2010年实现电容屏触控芯片的小批量生产和销售，2011年全球智能手机和平板电脑等终端产品快速发展，带动公司电容触控芯片销售额迅速提升。

　　2011-2014年间，公司电容触控芯片营收CAGR高达131%，带来公司规模的第一次爆发性增长。

　　2013年9月，iPhone 5S掀起智能手机指纹识别芯片飓风，随后三星、华为、魅族、Oppo、Vivo等全球主流手机厂商均逐步推出支持指纹识别功能的机型。

　　2014-2017年，公司指纹识别芯片营收从不足1000万元爆发性增长至近30亿元，是14年总营收8.5亿元的数倍，带来公司规模的第二次爆发性增长。

　　图3：公司营业收入变化情况（亿元） 数据来源：wind、公司公告、东方证券研究所-100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.018E2019E2020E营收-亿元同比-右汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者7 图4：公司归母净利润变化情况（亿元） 图5：公司产品构成变化情况数据来源：wind、东方证券研究所 数据来源：wind、东方证券研究所连续的爆发性增长源于公司重视研发的基因及其带来的持续创新能力。

　　公司研发费用占营收的比例一直位于10%以上，且近年来呈现逐年上升的趋势，2018年上半年，公司研发费用为3.33亿元，占公司营收的比重达24%，前三季度高达5.1亿元，而其它A股IC设计公司没有超过2亿元的。

　　截止2018年6月30日，公司累计申请专利数已达到2155件，累计授权专利数281件。

　　在公司的员工构成中，本科及以上学历占比超过90%，技术人员占比接近90%。

　　公司具有较大的人均效益，2017年，公司的人均营收和人均净利润分别达315万元和76万元。

　　雄厚的技术积淀和高额的研发投入保障了公司产品的持续更新能力，接力推动公司成长。

　　图6：公司研发费用及其占营收的比例变化情况 图7：公司历年专利授予与申请情况（件） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所图8：公司员工受教育程度分布情况 图9：公司员工专业结构分布情况-200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0100.0归母净利润（亿元）同比-右0% 20% 40% 60% 80% 100% 17指纹识别芯片电容触控芯片固定电线 3.0 4.0 5.0 6.0 7.020018H1研发费用（亿元）研发费用/营收-右520 995 276 517571 0 200 400 600 800 1000 8H1申请数授予数汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者8 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所图10：公司人均营收（万元）和人均净利润（万元，右）情况数据来源：公司公告、东方证券研究所2屏下光学指纹识别领创者，崭新高增长机遇已至2.1传统指纹识别从后起之秀到全球龙头2013年9月，苹果发布全球首款搭载指纹识别功能的机型iphone 5s，此后指纹识别开始被智能手机生产厂商所青睐。

　　公司从2012年开始指纹识别芯片的研发，2014年成功研制出指纹识别芯片并实现销售，且算法全部来自于自主研发，后相继推出全球首创IFS技术和活体指纹识别技术。

　　公司产品在全球CES上多次获奖，公司亦成为大陆首个在CES上荣获技术创新奖项的大陆芯片设计厂商，并成为全球唯一一家能提供全系列指纹识别解决方案的厂商。

　　图11：公司电容指纹识别产品发展历程50% 41% 7% 2%本科硕士本科以下博士87% 7% 4%2% 0%技术人员行政人员销售人员财务人员生产人员0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 0 50 100 150 200 250 300 350 7人均营收：万元人均净利润：万元汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者9 数据来源：公司官网、百度、东方证券研究所图12：公司基于电容原理的指纹识别方案汇顶方案原理优势劣势应用范围Coating指纹识别方案电容式+保护涂层模组体积小、识别率高、360度指纹识别，对芯片性能要求相对较低，可灵活匹配手机正面、背面及侧面涂层硬度低，易磨损和受汗水腐蚀应用最多，中低端为主盖板指纹识别方案电容式+玻璃/陶瓷/蓝宝石盖板高硬度、耐刮擦、光泽度好结构复杂，玻璃屏幕穿孔，对芯片性能要求较高应用较广泛，高端为主IFS方案电容式+触控直接贴合在手机触控面板背面，无需在手机正面或背面挖通孔算法较难、模拟电路收发功率大、信噪比大华为、小米、联想等旗舰机型活体指纹识别技术电容式+光学检测通过指纹、血液及心率信号验证信息，安全性高耐用性较差、不够轻薄等缺点中兴、魅族、华硕等旗舰机型数据来源：公司官网、百度、东方证券研究所在推出指纹识别芯片产品后，公司多次升级产品性能并持续拓展客户资源，实现营收体量的迅速拉升。

　　14-17年，公司指纹识别芯片从不足1000万元增长至近30亿元，带动公司规模爆发性增长。

　　在规模迅速增大的同时，公司实现了指纹识别芯片毛利率的持续提升，到2017年已达到45%。

　　图13：14-17年公司指纹识别芯片营收快速增长，毛利率亦明显提升汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者10 数据来源：wind、东方证券研究所公司指纹识别产品的市占率随体量的增大稳步扩大。

　　16年，公司在全球安卓市场的市占率已达到24%，跃居全球第二，到17年市占率接近全球龙头FPC，18年上半年成功超越FPC，跃居全球第一，成功实现从后起之秀到全球龙头的飞跃。

　　图14：公司指纹识别芯片在安卓市场的市占率稳步提升数据来源：FPC、旭日大数据、东方证券研究所目前，公司产品已覆盖华为、OPPO、vivo、小米、锤子、努比亚、LG等国内外知名智能手机品牌的旗舰机型和中低端机型，已用于戴尔、华为等笔记本电脑及平板电脑中。

　　图15：公司指纹产品用于国内智能手机顶尖品牌旗舰机型 图16：公司产品用于全球知名笔记本品牌旗舰机型0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 7营收-亿元毛利率-右汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者11 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所18年5月，搭载公司单芯片指纹识别解决方案的三星手机Galaxy J7 Duo量产并实现在印度市场批量上市，这标志着公司成功打入三星供应链。

　　三星是全球智能手机出货量最大的品牌厂商，进入其供应链将带来公司新的成长空间。

　　除三星外，公司近年来亦持续拓展外海市场，目前产品已广泛应用于亚马逊、LG、戴尔、惠普、诺基亚、华硕等全球知名品牌的终端机型中。

　　图17：汇顶GW32J1单芯片指纹识别解决方案成功应用于三星Galaxy J7 Duo 图18：公司为华硕ZenBook Pro15独供指纹和触控方案数据来源：汇顶官网、东方证券研究所 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所2.2领衔全球屏下光学指纹识别发展汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者12 2.2.1全面屏受追捧，催生屏下光学指纹识别方案从2016年底至今，伴随小米MIX、三星Galaxy S8系列、iPhone X等手机相继发布，具有极高屏占比（屏占比达80%以上）、长宽比达到18:9的全面屏手机引发手机外观创新潮流。

　　根据Sigmaintell的数据，2017年，全球全面屏智能手机的出货量已超过2.1亿部，渗透率达到9%，预计到2020年出货量将超过14亿部，渗透率有望达到85%。

　　图19：全面屏手机具有极高的屏占比 图20：全球全面屏智能手机出货量将迅速增加（百万部） 数据来源：各手机厂商官网，东方证券研究所 数据来源：Sigmaintell、东方证券研究所全面屏手机的应用推动指纹识别方案的变革，使得指纹识别模组必须从实体Home键中解放出来，小米MIX和三星S8由于超高的屏占比而将指纹识别挪到背面，但这种设计在一定程度上影响了操作体验。

　　iPhone X采用3D面部识别方案，但该方案在使用前需要唤醒屏幕、识别的准确性受握持角度和距离等影响，并且需要占用一定的面积，从而降低了屏占比。

　　此外，目前3D面部识别良产率低，成本相对高昂，iPhone X的成本价约20美元，远高于指纹识别模组为3-10美元。

　　相比之下，屏下指纹识别把指纹识别模组与显示屏和触摸屏全面整合，可实现超过85%的屏占比，优势显著，目前已成功搭载在vivo X20 plus、华为Mate RS、小米8等机型中。

　　图21：全面屏大趋势下三种识别方案优劣势对比方案屏下指纹识别3D面部识别后置电容指纹识别优点屏占比高，解锁方便，符合用户使用习惯安全性高技术成熟，成本低缺点技术要求高成本高，受环境影响，屏上部需挖U型槽有些场景不符合使用习惯数据来源：百度、东方证券研究所9% 61% 78% 85% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 400 800 1200 16002017A 2018E 2019E 2020E出货量渗透率汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者13 图22：屏下指纹识别能实现更高的屏占比数据来源：OLED industry、APPLE官网，vivo官网、SAMSUNG官网，东方证券研究所屏下指纹识别的最大挑战在于将传感器放在屏幕盖板之下，厚度远大于之前的Coating和盖板式方案，这就需要穿透力强、灵敏度高的传感器技术来避免信号衰减。

　　图23：屏下指纹识别方案需要穿透厚保护层指纹识别方案Coating方案盖板方案屏下指纹识别方案保护层厚度5-15μm 0.2-0.3mm 0.5mm以上数据来源：IT之家、东方证券研究所2.5D盖板逐渐成为标配，其厚度一般在0.8mm左右。

　　电容式和超声波技术只能穿透0.3-0.5mm的玻璃或蓝宝石屏幕盖板，屏下指纹识别方案大都需要在防护玻璃上采用化学腐蚀等方法挖凹槽来降低传感器位置的保护层厚度，在提高工艺复杂程度的同时降低了玻璃强度和良率，大大增加了量产成本。

　　图24：不同屏下指纹识别方案对比汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者14 解决方案主要技术优点缺点电容式、超声波当前技术可实现，满足电容式和超声波技术特点增加玻璃盖板工艺复杂度（上方挖槽或下方挖暗槽），影响良率光学能够穿透厚盖板，无需对盖板额外加工技术难度较大，处于起步阶段光学未来将实现显示屏内任意位置指纹识别技术难度大，当前难以实现数据来源：百度、东方证券研究所光学指纹识别技术可利用光学物理特性透过1mm盖板玻璃进行高分辨率扫描，有望解决电容式和超声波技术无法穿透厚玻璃的缺陷。

　　图25：光学物理特性使其能够穿透厚保护层隐藏式技术方案电容式超声波光学物理特性保护层影响电容形变，厚度提升致灵敏度降低机械波波长较长，穿透玻璃能力有限电磁波在玻璃中能量损耗小，穿透能力强穿透厚度0.3-0.5mm 0.3-0.5mm可达1mm 数据来源：百度、东方证券研究所通过全面对比三种技术原理在屏下指纹识别方案中的应用性能，光学技术在成本、适用范围、图像质量、分辨率、防伪能力、穿透能力、便携程度、耐用性等多个方面优势明显，将成为屏下指纹识别指纹识别方案的主要技术手段。

　　图26：光学屏下指纹识别方案优势最突出汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者15 超声波光学电容式体积较大小较小成像能力干手指好，抗汗渍和污染能力较强手指干湿均可，抗汗渍和污染能力强干手指好，抗汗渍和污染能力较差图像质量3D纹路，质量好3D纹路，质量很好2D纹路，质量较好分辨率700dpi可达2000dpi 500dpi 防伪能力较强强一般识别能力较强强较强穿透能力0.3-0.5mm 1mm 0.3-0.5mm 耐用性较好好一般成本很高较高低适用性柔性OLED 柔性或刚性OLED，LCD开发中较广数据来源：贝特莱、东方证券研究所屏下光学指纹识别功能有望成为安卓旗舰机型未来两年的标配。

　　根据我们的测算，18-20年屏下光学指纹识别手机出货量将分别为0.3、1.07和1.85亿台，按照18-20年芯片价格分别为7.0美金、5.3美金和4.2美金计算，18-20年屏下光学指纹识别芯片的市场规模将分别达到2.1、5.7和7.8亿美元，三年CAGR高达92%。

　　图27：全球屏下光学指纹识别芯片的市场规模将快速增大数据来源：互联网、公司公告、东方证券研究所目前，屏下光学指纹技术只适用于OLED显示屏，因此OLED显示屏的供给可能影响屏下光学指纹识别功能在智能手机端的渗透速率。

　　全球OLED显示屏的供应商主要包括三星、京东方、LG、天马、和辉光电等厂商。

　　LG、京东方等厂商从18年开始将逐步释放OLED显示屏产能，OLED产能的陆续释放保障了屏下光学指纹识别的渗透速率。

　　奥维云网数据，18年全球OLED智能手机0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.002018E 2019E 2020E屏下光学指纹识别芯片出货量：亿个屏下光学指纹识别芯片市场规模：亿美元汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者16 出货量为4.6亿台，19年将达到5.5亿台，搭载OELD显示屏的智能手机出货量远大于屏下光学指纹识别手机出货量。

　　此外，汇顶等公司也在研发适用于LCD屏的光学屏下指纹技术，一旦突破，光学屏下指纹技术的成长空间将进一步提升。

　　公司今年出货量将超千万，成为全球商用机型最多、累计出货量最大的屏下光学指纹芯片供应商。

　　图30：2018年年初至今搭载屏下光学指纹识别技术的智能手机情况0 100 200 300 400 500 600 700 800 E 2019E 2020E 2021E搭载OLED显示屏的智能手机出货量：百万部汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者18 发布时间品牌屏下光学指纹识别机型屏下光学指纹方案供应商突破性进展2018.1 vivo X20 Plus屏幕指纹版Synaptics全球首款量产的屏下指纹手机2018.2 vivo APEX全面屏概念机箩箕（媒体报道）搭载半屏指纹解锁技术2018.3 vivo X21屏幕指纹版Synaptics、汇顶率先实现百万级大规模量产2018.4华为Mate RS保时捷汇顶独供屏内光学指纹+后置指纹识别+人脸识别2018.5小米米8透明探索版Synaptics、汇顶全球首款“压感屏幕指纹识别”手机，且同时搭载3D结构光和屏下指纹技术2018.6 vivo NEX汇顶独供图像精度提升达40% 2018.8 魅族16th汇顶独供OPPOR17/R17 Pro思立微采用微透镜技术，以实现准确快速的采集和识别2018.9 vivo X23汇顶独供识别率比X21提升40%，亮屏下的解锁时间只需0.35秒魅族16X汇顶独供2018.10 华为Mate20 Pro/ RS保时捷汇顶独供一加6T汇顶独供屏幕指纹解锁时间仅为0.34秒，为全球最快荣耀Magic 2汇顶独供超大光感屏幕指纹传感器，显著增大可触碰区域面积，从息屏状态下按成解锁仅需半秒2018.11联想Z5 Pro汇顶独供 数据来源：中关村、汇顶科技、搜狐科技、百度、东方证券研究所公司最早于五年多前开始布局屏下光学指纹识别技术，是国内最早进行屏下光学指纹识别研发的厂商之一。

　　2017年，公司在MWC上首次展出屏下光学指纹识别Demo，年底公司第一代产品尝试性小批量用于vivo X20。

　　目前，公司产品已升级到第二代，产品性能大幅改善，拒识率已从年初的7%-8%降低到2%左右，从亮屏到解锁的时间从早期的1秒降低到0.35秒。

　　公司光学指纹大规模商用的解锁速度、解锁体验等性能已达到电容指纹识别的水平。

　　图31：公司屏下光学指纹识别技术发展历程数据来源：汇顶科技、百度、东方证券研究所汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者19 公司不断改善光学指纹方案，与此前的方案相比，6月发布的vivo NEX旗舰版手机中的屏下指纹识别模块体积更小，识别精度提升50%，解锁速度提升10%，从而实现更佳的解锁性能和用户体验，并大幅降低了手机贴膜对解锁性能的影响。

　　此外，该方案开创性地将屏下指纹芯片设计为终端产品中的独立器件，指纹模组无需再与屏幕贴合，因此为整机释放更多空间，同时大大简化制造工序和量产商用的难度。

　　图32：vivo屏下指纹识别技术的结构 图33：vivo NEX拆机测评（镊子压住的是屏下指纹模组） 数据来源：站长之家、东方证券研究所 数据来源：互联网手机测评，东方证券研究所屏下光学指纹识别技术的突破得益于公司大力投入研发。

　　公司进行该技术的研发团队超过400人，占公司总人数的比例超过1/3，从光学系统设计、图像传感器到算法全部自主独立研发。

　　截止18年9月底，公司已申请、获得国内外相关专利超过320项，产品是唯一支持OLED软、硬屏的解决方案。

　　公司屏下光学指纹识别技术安全性高，已通过移动支付行业标准认证，包括Fido Alliance、银联、微信支付、支付宝、华为支付等。

　　3触控芯片位列全球前三，将稳健增长2006年公司在固定电话芯片研发经验的基础上成功研制出电容触摸按键芯片，2007年开始电容屏触控芯片的研发，2009年研发出工程样片，2010年实现小批量生产和销售，2011年实现10点触控芯片的量产，2012年实现智能手机和平板用单层多点触控芯片的量产，2013年推出通过电容屏实现近距离通信的触控芯片。

　　从2011年开始到2015年，智能手机、平板电脑等智能终端市场快速发展，带动公司电容屏触控芯片营收快速增长。

　　2017年，公司完成新一代移动终端触控芯片的研发，提升了在高端AMOLED的竞争力，完成触控产品的首个汽车质量标准认证，为长期增长打开新的应用市场。

　　汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者20 图34：公司触控芯片发展历程数据来源：公司公告、东方证券研究所图35：公司电容屏触控芯片产品发展历程电容触控芯片系列工艺信噪比其他性能应用领域量产时间第一代GT800.35um 80倍以上手机和平板2010年初第二代GT80.18um 100倍以上内置高压，增加了检测通道手机和平板2012年初第三代GT90.11um 120倍以上具有全屏驱动的扫描模式，可支持主动式电容笔等手机、平板和超极本2012年末第四代GT9P 0.12um 121倍以上在GT9的基础上，增加了检测通道，支持自电容检测，进一步提升抗干扰性能手机2014年中GT9L 0.13um 122倍以上在GT9的基础上，减少检测通道，提升自容检测能力，进一步提升接近感应性能低端手机2015年中第五代GT9PT 0.14um 123倍以上检测通道与GT9P一致，增加了压力检测功能，支持3DTouch应用手机2015年末数据来源：招股书、公司公告、东方证券研究所公司的电容屏触控芯片广泛应用于手机、平板和超极本等终端产品中，客户包括华为、OPPO、TCL、联想、三星、华硕、亚马逊、东芝等国内外知名品牌。

　　图36：公司为华硕ZenBook Pro15独供指纹和触控方案 图37：公司为亚马逊Kindle Paperwhite独家提供触控方案汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者21 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所公司持续进行创新研发。

　　2017年，公司推出适应全面屏的AMOLED系列触控产品，采用DCTR芯片架构，能实现更低功耗和更高性能，支持Force Side技术和主动笔功能。

　　公司已成为三星显示的正式供应商，电容触控芯片GT1151和GT9286已通过三星显示Super AMOLED验证，并在客户端实现规模量产。

　　图38：公司AMOLED系列触控产品 图39：公司AMOLED系列触控产品支持Force Side技术数据来源：汇顶官网、东方证券研究所 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所公司首创Goodix LinkTM技术，可实现支持汇顶Goodix LinkTM技术的智能设备包括手机、平板、笔记本之间相互传递数据。

　　利用公司基于电容检测原理开发的压力检测技术Newton TouchTM，可在现有二维触控识别的基础上，精准识别使用者的屏幕按压力度，提高触控体验。

　　图40：公司Goodix LinkTM技术可用于传输数据 图41：公司Newton TouchTM技术可提高触控体验汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者22 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所在汽车领域，公司车载触控产品已通过汽车行业AEC-Q100测试，满足IATF 169549标准。

　　公司提升应用于汽车前装触控的各类使用场景相关产品的稳定性和可靠性，已满足国际车厂系统EMC要求。

　　图42：汇顶开发出车载触控屏芯片 图43：公司车载触控芯片的产品特点数据来源：汇顶官网、东方证券研究所 数据来源：汇顶官网、东方证券研究所公司触控技术业内领先，电容触控芯片的出货量稳定排名行业前三，竞争对手包括敦泰、MSTAR、新思、思立微等厂商。

　　2018年5月，公司出货量超过MSTAR，成为全球第二大电容触控芯片厂商。

　　图44：公司电容触控芯片稳居全球前三汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者23 数据来源：旭日大数据、手机报在线、东方证券研究所触控行业已步入成熟阶段，整体成长幅度趋缓，未来手机、平板电脑和汽车等终端出货量的增长将带动触控产品出货量稳步成长。

　　大尺寸化及二合一笔记型电脑产品将推动平板电脑触控出货量的增长，IHS预测17-21年出货量CAGR为10%左右。

　　随着特斯拉Model S搭载触控中控屏的成功，触控屏将逐渐普及汽车市场，预计17-21年车用触控CAGR将接近20%，成为触控屏增长最快的终端市场。

　　图45：手机触控出货量稳步增长 图46：平板电脑触控出货量稳步增长数据来源：IHS、TPK、东方证券研究所 数据来源：IHS、TPK、东方证券研究所图47：车用电容触控出货量快速增长0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100敦泰MSTAR汇顶新思思立微赛普拉斯贝特莱集创北方海栎创义隆14.0 14.5 15.0 15.5 16.0 16.5 17.0 17.5 18.0 18.520172018E 2019E 2020E 2021E手机触控出货量：亿片0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.020172018E 2019E 2020E 2021E12-13寸平板电脑触控出货量：百万片汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者24 数据来源：IHS、TPK、东方证券研究所4积极储备新产品，接力推动高成长创新3DSensing系统解决方案已在路上2017年苹果十周年纪念版iPhone X搭载前置3D人脸识别技术，通过正面上方的“刘海”中内置前置摄像头、红外摄像头、各类传感器等整合成FaceID，配合A11神经网络引擎，通过机器学习算法快速、准确地识别用户面部特征，从而实现屏幕解锁、支付等安全认证功能。

　　同时通过严密的安全算法和服务器保护措施能够有效防止欺骗，使错误率控制在百万分之一的极低水平。

　　此外，通过3D人脸识别功能还可根据自己的面部表情制作3DEmoji表情分享给好友。

　　图48：iPhone X前置3D深度摄像头 图49：模拟用户表情的3DEmoji表情数据来源：苹果、东方证券研究所 数据来源：苹果、东方证券研究所0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.020172018E 2019E 2020E 2021E车用电容触控出货量：百万片汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者25 继苹果之后，小米于18年5月发布小米8透明探索版，成为安卓市场第一款搭载3D人脸识别技术的手机。

　　随后，更多的品牌厂商逐步尝试推出3D人脸识别技术的机型，如OPPOFind X（全隐藏式3D摄像头）、华为nova3。

　　18年，苹果新版机型iPhone Xs/Xs Max依然前置3D摄像头支持面部识别，FaceID+神经网络的成熟推动面部识别功能的速度、准确度、安全性进一步升级。

　　图50：安卓市场首款搭载3D人脸识别技术的手机 图51：多品牌推出搭载3D人脸识别的机型数据来源：小米、东方证券研究所 数据来源：百度、东方证券研究所目前，3D人脸识别技术尚未成熟，功耗、成本、体积、产能这四个问题限制了大规模商用的进程。

　　公司已展开新型3D人脸识别技术的创新型研究，现阶段已获得重大突破，以期提供低功耗、小体积、低成本的系统解决方案，第一代商用产品将有望于今年年底或明年年初完成开发。

　　收购恪理德国迈入IoT市场IoT是公司未来重点发展的三大方向之一，公司积极布局，通过外延的方式取得领先NB-IoT协议栈技术进而提供完整的低功耗窄带物联网解决方案，也掌握了射频核心技术能力。

　　未来，公司将重点发展系统的生态级解决方案能力，在低功耗无线连接、安全、传感器、MCU等主要技术环节构建核心竞争力，并形成快速有效的技术服务系统。

　　2018年，公司通过全资子公司汇顶香港现金收购恪理德国（Commsolid GmbH）100%股权，收购金额约1000万欧元，收购的完成标志着公司正式进军NB-IoT领域。

　　恪理德国成立于2015年10月，是全球顶尖的超低功耗移动无线基带技术供应商，技术团队成员超过30人，专业技能在业内处于领先水平，此前有LTE和无线产品的成功开发经验，合作伙伴包括Keysight tech、德累斯顿工业大学、Rohde & Schwarz、Vodafone等全球厂商。

　　汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者26 图52：恪理德国发展历程数据来源：恪理德国官网、东方证券研究所NB-IoT作为物联网基础技术之一，未来市场空间广阔。

　　图53：NB-IoT市场空间广阔数据来源：、东方证券研究所心率传感器已规模应用除NB-IoT以外，传感器是公司IoT布局的方向之一。

　　公司有线心率检测芯片可提供心率检测功能，具有检测时间快、功耗低、精度高、体积小、应用场景多样化的优点，技术水平位于国内前列。

　　以搭载有公司心率检测芯片的华为荣耀心晴耳机为例，芯片被集成在3.5mm接口的有线耳机内，不需要增加额外芯片，也不需要单独供电，心率检测时间仅为5秒，并能实现“心晴”指数、压力0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.02018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023ENB-IoT设备出货量:亿台汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者27 评估和舒缓减压等多功能应用，且支持运动、办公、睡眠等多场景运用。

　　心晴耳机搭载公司芯片是大陆IC企业自主研发高性能、低功耗心率检测芯片应用于主流终端品牌的首例。

　　图54：公司心率检测芯片用于华为荣耀心晴耳机数据来源：公司官网、东方证券研究所公司心率检测芯片也已规模化应用于咕咚有线耳机产品中。

　　同时，公司还推出了应用于蓝牙耳机和无线手环的心率检测芯片GH205，以期提供多样化解决方案。

　　图55：搭载公司芯片的咕咚智能心率耳机Quiet 数据来源：公司官网、东方证券研究所根据第三方机构Gartner的预测数据，18年全球可穿戴设备的出货量为3.10亿台，到2021年将达到5.05亿台，18-21年出货量CAGR达18%。

　　汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者28 图56：全球可穿戴设备出货量将快速增长数据来源：Gartner、东方证券研究所5盈利预测与投资建议5.1盈利预测我们对公司2018-2020年盈利预测做如下假设：1)收入的增长主要来自于屏下光学指纹识别产品。

　　从量的角度而言，18-20年全球搭载屏下光学指纹识别产品的智能手机出货量将分别达到30百万、107百万和185百万部，公司的出货量有望分别达到2100万、7000万和1.1亿个，市占率分别为70%、65%和60%。

　　从价的角度而言，随着技术水平的提升和量的增大，屏下光学指纹识别产品的单价将稳步下滑，预计18-20年单价分别为48、36、29元。

　　此外，我们预估18-20年公司屏下光学指纹识别产品的毛利率分别为65%、60%和55%。

　　我们假设18-20公司传统电容式指纹识别芯片在全球的市占率分别为39%、44%和44%，单价分别为8.3元、7.8元、7.4元，毛利率分别为35%、33%、33%。

　　屏下光学指纹识别产品尚处于放量阶段，随着该产品大规模商业化应用，公司的毛利率将小幅提升。

　　销售费用和管理费用的下降主要考虑到销售收入的增长对管理费用有一定的摊薄影响。

　　汇顶科技首次报告—— 屏下光学指纹识别领创者30 图57：可比公司估值表数据来源：朝阳永续、东方证券研究所6风险提示屏下光学指纹识别渗透率不及预期：屏下光学指纹识别是公司18-20年业绩的主要增量，若该技术在智能手机端的渗透率不及预期，则公司业绩可能不及预期，可能影响屏下光学指纹识别技术渗透速率的因素包括但不仅限：1）屏下光学指纹识别技术是顺应全面屏发展趋势而出现的新一代人机交互技术，若其他人机交互技术如3DSensing、屏下超声波指纹识别技术的成本迅速下降、技术得以改善，可能将减缓屏下光学指纹识别在智能手机端的渗透速率；2）目前屏下光学指纹识别技术仅适用于OLED显示屏，若OLED显示屏供给不及预期，则光学指纹识别技术的渗透率也将不及预期。

　　屏下光学指纹识别芯片领域新进入者的威胁：若其他厂商屏下光学指纹识别技术取得突破性进展，行业竞争将变得激烈，可能会挤压公司在屏下光学指纹识别芯片领域的市占率，从而影响公司业绩。

　　投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

　　未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

　　暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。

　　行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

　　未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

　　暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

　　免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。

　　本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。

　　同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。

　　除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。

　　在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。

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　　本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

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